乐都城软银减持败笔清仓普丽盛并不容易_乐都城

  实际上,软银中国的减持操作可以用精细来形容。就在软银中国计划减持后,普丽盛股价又迎来一波下跌,软银中国在此期间未进行任何减持操作。此后直到2018年11月,普丽盛股价出现了一波小高潮,在11月16日回到了15元,也就是软银中国公告减持之时的水平。于是软银中国抓住机会,在11月15日至12月6日的二十天里,以集中竞价方式减持了普丽盛1.48%的股份。

  如此的普丽盛,是否还值得等待呢

  3月22日普丽盛公告,其股东软银中国的减持计划到期,一共减持约1.48%的股份。减持后,软银中国仍持有普丽盛21.8%的股份,为最大的外部股东。6个月前,软银中国宣布计划减持不超过23.28%,为清仓式减持。目前来看,软银中国要想清仓普丽盛恐怕没那么容易。

  文 |\xa0Hunter

  另一方面,因为应收账款增加的苗头在上市前就已出现。上市后,在营收没有增长的情况下,应收账款却从2014年的2亿元增长到2017年末的3.7亿元。应收账款驱动的营收增长导致现金流恶化,2015年、2016年连续两年经营性现金流为负。与此同时,普丽盛账上的短期贷款则不断增加,上市两年后负债增加了4亿元。

  但此时的软银中国早已错过了最佳减持时机。软银中国公告清仓之时,普丽盛股价仅为15元左右,正处于上市以来的最低水平,甚至比发行价还低40%。普丽盛2015年上市后,股价最高曾涨到176元。2016年限售股解禁,普丽盛股价约为40元左右。

  当然,软银并非没有尝试过减持。早在2016年8月,解禁日刚过不久,软银中国就曾宣布减持不超过17.73%的股份,但直至计划到期未减持任何股份。2017年4月,软银中国再次计划减持不超过17.73%的股份,但最后仅减持了0.03%。2018年3月软银中国披露拟减持不超过3%的股份,最后实际减持0.34%。

  常喝牛奶的人应该会注意到,过去的牛奶包装盒上通常会印有瑞典利乐的标志,在无菌包装领域,瑞典利乐曾是绝对的霸主。就凭这一招鲜,瑞典利乐赚的盆满钵满,据说每盒牛奶四分之三的利润都被它拿走了。而普丽盛的出现打破了瑞典利乐的垄断,正像华为曾经打破了思科的垄断。因此,有人将普丽盛称之为“中国利乐”。

  目前普丽盛股价15元左右,比发行价还低40。这样的表现,除了资本市场的因素之外,也与其自身业绩有莫大关系。实际上,普丽盛在上市后立刻就褪去了“中国利乐”的光环,来了个业绩大变脸。

  在自身业务增长压力加大的情况下,普丽盛选择了利用上市平台进行外延式扩张。2015年12月,普丽盛以3.57亿元的现金收购了原黑牛食品股份有限公司旗下的陕西黑牛、苏州黑牛、辽宁黑牛100%股权,以及广州黑牛、安徽黑牛部分生产设备,并将苏州黑牛更名为苏州普丽盛食品科技有限公司,从事饮品及食品机械的研发、生产和销售。2017年,普丽盛又以现金1800万欧元收购了意大利乳品及饮料装备供应商CO.M.A.N100%股权及部分相关债权,意图进一步完善公司无菌灌装产业链的布局。

  粗略计算,如果软银中国早减持一年,回报可多一倍;再早一年,回报可再多一倍。晚减持两年,周期拉长,还损失几个亿。

  在A股最近的这一轮上涨后,创投机构的热情又被调动了起来。一位人民币基金合伙人很兴奋的告诉投中网,他们有两个项目沾上工业大麻概念,股价连续涨停。这意味着回报将以翻倍计算。

  软银中国的减持雷声大雨点小,背后的考量可能很复杂。部分原因可能是,普丽盛在这两年间股价一路下行并破发,作为持股超过20%的股东,软银中国的任何减持动作无疑都会引起市场关注。如何避免因为自己的减持而给普丽盛的股价带来更大的下行压力,恐怕是软银中国不得不考虑的问题。

  这些并购没有带来营收或利润,反而进一步加重了普丽盛的业绩压力,最终的结果是2018年计提了大额商誉减值,导致2.1亿元的巨亏。

  如此对比,软银中国作为当年投资金额最大的领投方,获得的收益甚至有可能还不如其他较小的投资者。

  普丽盛曾是一家光环加身的明星企业。软银中国管理合伙人宋安澜谈到对普丽盛的投资时,曾将其与华为对比:“相当于我们投资了华

  上市后的普丽盛各类问题开始集中爆发。首先是乳品行业不景气、竞争的加剧导致毛利下滑和资金周转效率下降。普丽盛在上市后净利润腰斩并非偶然,实际上普丽盛此后的盈利状况再也未能改善,2016年即出现亏损。

  无论是否愿意,软银中国对普丽盛的投资恐怕必须长期持有下去了。如果减持新规短期内没有进一步调整,则90日内减持比例不能超过总股本的3%,那么软银中国要完成22%股份的减持,最快也需要两年多。

  2018年9月17日普丽盛公告,其上市前最大的投资者软银中国,将在6个月内减持最高23.28%的股份,这是软银中国持有的全部股份,减持原因是:“基金存续期间临近届满,因此需要对各项投资项目的退出做相应安排。”在长达八年的投资之后,软银中国终于要清仓了。

  在2015年上市之后,普丽盛立刻就结束了持续四年的高速增长,当年的净利润就腰斩,营业收入下滑,并且经营性现金流量转负。可以说,上市那一刻就是普丽盛的巅峰。

  如今市值仅15亿元的普丽盛,没有给投资者太多兴奋的理由。查阅券商研报,普丽盛最新的一份研报是长城证券在2017年4月发布的。长城证券在这份研报中给出了“维持”的评级,并预测普丽盛2018年的营收、净利润分别为7亿元、7200万元。但实际上,普丽盛2018年的营收和净利润为5.7亿元、-2.1亿元。

  或是出于对普丽盛的长期看好。2015年普丽盛成功在A股上市,股票解禁后,在其他财务投资者纷纷套现离场的情况下,软银中国的减持始终迟缓,到如今损失的回报以倍计。

  到2018年9月,A股正处于“历史低位”,普丽盛股价也处于上市以来的最低点,软银中国终于计划清仓减持。但又半年过去了,最终的结果是软银中国仅减持了约1.48%的股份。不是软银中国不愿意减持,实在是普丽盛的股价太萎靡。

  但是,这一波减持已经违反了减持新规中“连续九十个自然日内,通过集中竞价交易方式合计减持比例不超过1%”的规定。软银中国为此收到了监管函和警示函处罚。此后软银中国的这一轮减持也就宣告结束。

  与软银中国同期投资普丽盛的其他几家投资方,退出就干脆多了。2016年11月,Crystal Focus Investments 将持有的107.25万股转让给普丽盛实控人,成交价格为43.2元/股,回报超过20倍。从2016年到2017年,SV Investments、汇勤创投等投资者也陆续消失在普丽盛的前十大股东名单中,以这期间的股价估算,他们的回报至少在十倍以上。

  然而,在这一波A股的普涨中,并不是每一家上市公司都获得了可观的涨幅,普丽盛就是其中之一。

  软银宣布减持普丽盛股票之时,曾被一些媒体解读为要“逃离A股”。但实际上,软银中国此次减持普丽盛应属正常的基金退出操作——软银中国于2010年投资普丽盛,至今已经8年时间。值得解读的,并非软银中国是否要“逃离A股”,而是软银中国此番减持的时机之尴尬,足可当做反面教材。

  跟思科竞争。”普丽盛在国内无菌包装行业的地位,正如华为之于通讯行业。

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