新东方在线:规范线上培训致股价大涨 是否过于乐观?

  来源微信公众号:面包财经

  教育部等六部门日前印发了《关于规范校外线上培训的实施意见》文件对校外培训及机构的备案培训师资经营规范等方面都提出了相应的要求

  其中重点提到:对培训培训内容和培训人员等进行备案;直播培训时间不得与中小学校教学时间相冲突面向小学1-2年级的培训不得留作业面向境内义务教育阶段学生的直播类培训活动结束时间不得晚于21:00;不得聘用中小学在职教师;从事学科知识(语物理等)培训人员应当具有教师资格;按培训周期收费的不得一次性收取时间跨度超过3个月的费用等

  受此消息的影响新东方在线(1797.HK)的股价此前几日持续上涨近期虽有回调仍在高位部分投资者认为如果这一政策得以实施将在客观上起到“清场”作用有利于像新东方在线这样相对规范的头部在线培训企业提升市场份额

  那么真实情况真有这么乐观吗?

  新三板转战港股:新东方控股腾讯为二股东

  新东方在线的控股股东为新东方教育科技集团目前持有公司约53.40%的股权后者主要提供线下教育课程

  第二大股东——意像架构的最终实际拥有人为腾讯持有公司9.66%股权

  公司的运营实体北京迅程曾于2017年3月在中小板挂牌随后于2018年2月自愿除牌一年多之后的2019年3月公司登陆港交所

  通过全球发售在扣除包销估计开支以及不考虑超额配售的情况下公司共募资约15.67亿港币其中30%的款项用于员工招聘及培训30%用于选择性地收购及/或投资可互补的业务剩余资金将主要用于提升内容供应及课程开发升级技术基础设施等

  行业发展推升学生人数营收增长

  顾名思义新东方在线的主营为提供在线课外教育服务公司目前拥有三个核心分部分别是K-12以及学前在线教育

  值得一提的是根据弗若斯特沙利文提供的数据新东方在线是中国在线大学考试备考市场中最大的参与者于2017年占据了8.2%的市场份额是第二名的两倍

  2016-2018财年(截至每年5月31日)期间报读公司课程的学生人数分别为363.9万以及110万名同期的付费学生人次则分别为65.101.1万以及194万

  受益于报名学生人数的增长新东方在线2016-2018财年获得的营收分别达到了3.34.46亿以及6.51亿复合增速为39.61%

  仔细分析可以发现这与近些年中国在线教育市场付费学生人次的增长密切相关同样是援引自弗若斯特沙利文的数据我国在线校外辅导及备考课程付费学生人次在2013-2017年的复合增长率达到了17.9%其预计2017年之后的五年仍将维持12.6%的复合增长

  从市场总规模来看中国居民的线上校外辅导及备考开支在2017年达到了2033亿而2013-2017年的复合增长率更是达到了25.5%远高于线下市场的6.8%

  在所有这些细分市场中基础职业培训以及语言教育构成了在线校外辅导及备考市场的最大部分2017年的市场规模分别为21310亿以及206亿

  不过需要指出的是在高增长的宏观背景下公司也面临着一些风险比如目前盈利能力市场竞争较为激烈等

  增收不增利未来能兑现利润吗?

  前面提到新东方在线2016-2018财年的营收复合增速达到了39.61%但是公司的利润并没有随之提高数据显示公司2016-2018财年分别录得纯利为59.692.2百万以及82.0百万增幅并不明显表现在财务指标上便是毛利率和经调整纯利率处于下降趋势

  其中毛利率从2017财年的最高点68.0%下降到2019财年半年度(截至2018年11月30日的六个月)的58.8%公司的解释是由于多元化及改进课程方面的大量投资所致

  另一个影响公司盈利能力的因素是销售及营销开支的大幅增长数据显示2018年截至11月30日的六个月新东方在线的该部分花费合计达到了约2.33亿去年同期为9042.5万接近了2018财年整年的支出

  毛利率销售及营销开支大增的直接影响是新东方在线2018年截至11月30日的六个月只获得期内利润3618.5万相比去年同期的9022.1万降幅明显

  具体到业务结构上来看学前K-12教育的盈利能力相对更低前者仍处于亏损阶段后者的毛利率从2017财年的59.0%下降至2018财年的39.2%并于2018年11月30日止六个月进一步减少到16.0%主要原因是扩张导致的成本增加

  公司面临的另一个风险是市场竞争

  根据招股书披露的数据公司在国内整体在线校外辅导及备考市场的份额领先2017年以0.63%的市场份额排名行业第一特别是在线大学考试备考市场新东方在线以8.2%的市场份额遥遥领先于其他市场参与方

  但是在K-12教育领域公司的优势并不明显甚至较为明显得落后于部分头部企业数据显示公司2018年K-12分部的付费学生人次为18.5万占付费学生人次总数的9.5%是三大分部中占比最少的而K-12教育是仅次于职业培训的第二大市场

  对比另一教育巨头好未来后者在2017-2019财年(截至当年2月28日)产生的收入分别为10.417.15亿以及25.63亿美金其中通过学而思网校提供在线课程产生的收入占营收的比例持续上升分别为4.7.0%以及13.3%由此测算2019财年的网课收入达到了约3.4亿美金

  面对与竞争对手的差距新东方在线能够逐步实现追赶吗?(CJT)

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